向12位大師學投資
向12位大師學投資(2024.06.29)
近期閱讀商業周刊出版的「向12位大師學投資」，裡面介紹華倫巴菲特、彼得林區等大師的生平簡介及投資理念，感覺獲益良多。個人將這本書裡的12位大師投資風格區分成價值型、成長型、宏觀型等3大類別。誠然此分類或存在爭議，因任何大師皆不見得只贊同或採用單一投資方法，且是否有所謂宏觀型投資的名詞亦不無疑問，但此區分益於進行分類及說明，並瞭解投資收益來源。謹說明各大師的投資理論及策略，並列出相關書籍供參。
一、由價格及價值間差距賺取報酬(價值型投資)
(一)華倫．巴菲特(Warren
Bufett)
偏好以經營者心態，對體質佳且易於理解公司長期投資，並提出雪球理論，即投資時間愈早開始，則投資報酬率愈高，財富累積愈多；另主張反市場情緒操作，別人恐懼時應貪婪，別人貪婪時應恐懼。
(二)班傑明．葛拉漢(Benjamin
Graham)
被稱為價值投資法之父，提出諸多觀觀念，如投資應確保本金安全及適當報酬、聚焦分析公司當前營運所創造價值、提出市場先生觀念等；認為投資者不應僅重押在少數幾檔，而應分散持有數十檔股票；另主張持股不應超過2年，屬於波段操作者。
(三)查理．蒙格(Charlie
Munger)
主張持續觀察股價，但只有合適機會來臨時方把握，並偏好集中而非分散投資；界定能力圈，只投資自己瞭解領域；另提出多元思維模型觀念，藉由學習重要學科的主要理論，可分析市場各事件相互關聯。
(四)霍華．馬克斯(Howard
Marks)
主張投資時重要的不是買什麼，而是花多少錢；提出第二層思考，除考量對未來看法，亦應思考市場共識、預期情況、價格變化等面向；不相信效率市場理論，認為即便市場可迅速反應新訊息，亦不表示其會正確反應在價格；另面對風險不應規避，而應控制。
表1 價值投資派大師比較
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投資策略或標的 |
相關書籍 |
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華倫 |
尋找遭低估或可能被併購的公司，以賺取價差或套利，篩選原則包括消費壟斷、產品簡單、財務穩健等。 |
Ø巴菲特寫給股東的信 Ø雪球 Ø巴菲特的投資原則 |
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班傑明葛拉漢 |
賣入價格高於價值30%至50%股票，買出安全邊際顯著(本益比為債券殖利率2倍的倒數以下)、財務佳(資產為負債2倍以上)股票。 |
Ø智慧型股票投資人 Ø葛拉漢談財務報表 Ø價值投資之父葛拉漢 |
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查理 |
挑選護城河寬股票，認為股價合理卓越公司，比便宜平庸公司，更值得投資。 |
Ø蒙格之道 Ø窮查理的普通常識 |
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霍華 |
勇於反向投資，偏好承接被低估的可轉換債券及高收益債等低品質資產。 |
Ø投資最重要的事 Ø掌握市場週期 |
二、由經濟及營收成長賺取報酬(成長型投資)
(一)威廉．歐尼爾(William
O’Neil)
發展兼具基本面及技術面、量化及質化等分析的CANSLIM選股法則；認為本益比非考量股市買賣的最重要因素，因其偏高來自買盤湧入，而偏低則必有原因；另認為應採取停損策略，且其幅度不應超過7%，並應寫下每次買進及賣出理由。
(二)彼得．林區(Peter
Lynch)
主張投資是藝術而非科學；奉行生活投資哲學，由日常生活觀察挑選好股票；觀察市場人氣及大盤關係，提出雞尾酒理論；避開熱門產業的熱門股票，被冷落或成熟產業好公司可能為贏家；另建議散戶同一時間投資組合最好不超過5家。
(三)約翰．柏格(John
Bogle)
簡單為通往長期成功的捷徑，考量基金管理人選股不易長期擊敗大盤，加上其還收取管理費用，因此主張應投資單純的股價指數基金，以參與市場整體企業的股利及盈餘成長；認為避免市場風險的方法有二，一為長期投資，一為市場配置；另建議投資者持有債券的比率，應等於其年齡。
(四)馬克．墨比爾斯(Mark
Mobius)
認為若要參與全球經濟最快速成長的地區，就應投資新興市場，但亦應分散風險；採取由下而上投資策略，堅持實地訪查；若股價重挫而投資價值浮現時，應建立部位；在壞時機買進績優股票，在好時機買進投機股票；另建議應買進具成長潛力、價格低廉、股價下跌而非上漲的股票。
表2 成長投資派大師比較
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投資策略或標的 |
相關書籍 |
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威廉 |
「CANSLIM」選股法則：當季每股盈餘比前一年同期增加20%(C)；年度每股盈餘成長25%(A)；新產品、新管理層、新高價(N)；股數供給相對較少(S)；強勢股或落後補漲股(S)；至少兩家法人布局(I)；大盤呈現上漲的態勢(M)。 |
Ø笑傲股市 Ø股市放空獲利術 |
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彼德 |
偏好成長兼具價值的股票，認為只要是價格合理好公司皆可投資，無需判別大盤走勢。 |
Ø彼得林區選股戰略 Ø彼得林區學以致富 Ø彼得林區征服股海 |
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約翰 |
認為投資輸贏關鍵為成本，且美股平均的年度報酬率幾乎完全由企業經營所產生，投機報酬率長期無影響，因此主張指數投資法。 |
Ø夠了 Ø約翰柏格投資常識 Ø共同基金必勝法則 |
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馬克 |
應審視「感覺」(FELT)要素，包括股價合理(Fair)、股市有效率交易(Efficient)、股票具流動性(Liquid)、公司財報透明(Transparent)。 |
Ø投資護照 Ø通膨的真相 |
三、由宏觀局勢變化賺取報酬(宏觀型投資)
(一)喬治．索羅斯(George
Soros)
1.投資者理解及市場走勢：提出反射理論，指投資者對訊息的理解及市場走勢間，彼此互相影響；另提出盛衰交替模型，指當巿場價格及現實價值差距太大，趨勢將反轉，並形成上漲緩步而反轉急速的不對稱走勢。
2.測不準原理：經常運用槓桿操作以擴大獲利，且布局經常依據假設判別市場演進，惟主張不完全理解及假設錯誤易於造成預測不準，因此強調及早認錯的重要。
3.採取立體投資戰術以擴大獲利：藉由布局即將發生轉變的市場，以及連帶受影響的市場，一次投資3至5個目標，並利用槓桿操作以擴大獲利。
(二)瑞．達利歐(Ray
Dalio)
1.風險平價策略：藉由投資關聯程度低的金融工具，可在不降低預期收益下大幅降低風險。
2.跨資產類型布局：以經濟成長率、通貨膨漲率是否高於市場預期值的矩陣思考，區分成長加速、成長減速、通膨、通縮等4種概況，並據此決定加碼股票、加碼債券、加碼大宗商品及黃金、加碼債券等。
(三)比爾．葛洛斯(Bill
Gross)
1.金蛋理論：主張若關注短線易因市場波動而情緒化，建議投資架構應為長期觀點(3至5年)，並隨產業循環(6至12個月)微調配置，以獲取報酬率最佳金蛋。
2.蜉蝣理論：認為股債市長期價格皆由人口趨勢決定。
3.鬧鐘理論：隱含投資時應降低自我意識，方法包括「由上而下」投資、交由專家管理、機械式分散投資等。
4.賭徒理論：贏面大時應下大注，但亦不可全部下注。
(四)安德烈．科斯托蘭尼(André
Kostolany)
1.主人遛狗理論：長期經濟及證券市場趨勢相同，但在過程中可能完全相反。
2.價格決定要素：認為公司體質不是決定下跌或上漲的最重要因素，而是供需相對強度，更明確而言為資金及人心，包括資金流通量與新上市股票間關係，以及群眾悲觀及樂觀的心理因素等。
3.浴缸理論：大浴缸代表經濟成長產生的資金，小浴缸代表注入投市的資金，由於大浴缸的水溢出時會流至小浴缸，因此應密切關注浴缸的水位。
4.雞蛋理論：完整的市場循環涵蓋修正、相隨及過熱等三階段，而決定進程者不是景氣，而是籌碼由誰掌握，若集中於固執者(投機人士及投資者)手中為接近低點，若集中於猶豫者(證券玩家)手中則接近高點。
5.對分析股市的立場：對科學方法預測股市，或採用技術分析，持否定態度；另若發現論述結構錯誤，或發生事前沒設想到的事情，應立即修正。
表3 宏觀投資派大師比較
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投資策略或標的 |
相關書籍 |
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喬治 |
動能投資者，運用反射理論及盛衰交替模型，尋找市場趨勢破綻，布局即將發生轉變及連帶受影響的市場。 |
Ø索羅斯金融煉金術 Ø索羅斯談索羅斯 |
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瑞 |
演算法股神，藉由市場數據及電腦建立分析模型，並判別景氣展望；另設計純阿爾法及全天候投資組合等產品供客戶選擇。 |
Ø原則 Ø大債危機 |
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比爾 |
不應只投資在單一類型資產，而應該涵蓋股票、債券及房地產的組合配置，並隨著年齡、經濟條件及風險承受度而不同。 |
Ø債券天王PIMCO葛洛斯 Ø債券天王 |
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安德烈 |
總經投資者，主張決定股市走向的因素有二，即資金及心理，認為耐心為證券交易所裡最重要的東西。 |
Ø一個投機者的告白 Ø金錢遊戲 Ø證券心理學 |
四、個人心得
閱讀這本書後，發現各大師所明示或隱含的投資理念及策略，存在若干歧見。舉如：
Ø 投資風格比較偏向科學(如葛拉漢)或藝術(如林區)；
Ø 選股應關注大盤走勢(如歐尼爾)或聚焦個股(如林區)；
Ø 集中投資(如蒙格)或分散風險(如墨比爾斯)；
Ø 追逐強勢股(如歐尼爾)或反向操作(如馬克斯)；
Ø 波段操作(如葛拉漢)或經營者思維(如巴菲特)；
Ø 偏重研究財務報表(如葛拉漢)，亦或綜合看基本、技術、籌碼等各類型指標(如歐尼爾)；
Ø 偏好投資股價合理卓越公司(如蒙格)或被低估的低品質資產(如馬克斯)或股價指數(如柏格)。
個人認為，研究各大師的投資方法，特別是探討不同派別的內涵及區別，如思索特定投資方法的優點及缺點、某項策略獲益所需搭配的市場狀況或個人具備條件，以及不同理念是否可能以某種方法或比率綜合使用等；此有助於建立自己的投資風格，甚至可提升績效。事實上，投資無標準答案，只要符合自己個性、偏好、生活作息、資金規模等，並能夠有效賺錢，都是好的方法。期望各位看完本文章後，能夠探索及建立適合的投資策略。
參考資料
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