讀「會計師低價存股術」的理財心得：如何用一張圖表存到1300萬元

近期閱讀丁彥鈞著作的「會計師低價存股術 用一張表存到1300萬」一書。這本書由金融商品、財務報表、投資策略、金融常識等幾個主題，講述投資概念，並由營收成長、獲利成長、穩定、安全、價值等面向建立股票評分框架，實用性高，且內容同時介紹理論及實務，適合投資初學者建立完整觀念。茲分享由這本書架構的「由上而下」投資股票程序。

一、資產配置為避免風險及實現穩定增值的關鍵

本書簡介定存、公債、黃金、儲蓄型保單、特別股、基金、普通股等各類金融商品，在報酬率、短期價格風險、長期價格風險、流動性風險、通貨膨脹風險等面向比較，以及個別具備的優缺點；個人可依據本身需求及風險偏好，以及對大盤走勢的看法，進行資產配置。惟本書相對偏好以定存、ETF、普通股、特別股等為持有的資產，並藉由投入自有閒置資金及拉長投資期限，降低投資股市風險。

各類投資工具的風險比較

	短期價格風險	長期價格風險	流動性風險	通貨膨脹風險
定存	低	低	低	高
公債	低	低	低	高
黃金	高	低	低	低
儲蓄型保單	低	低	高	高
特別股	低	低	低	高
基金	高	低	低	低
普通股	高	低	低	低

  

 

 

各類投資工具的特質

	金融工具特質
定存	雖完全保本，但因利率低而需承擔通膨風險。
債券	臺灣債券所需投資金額過大，不適合一般投資人。
黃金	雖然為極佳避險工險，但不會產生孳息，不適合用來投資。
投資型保單	行政費用高昂，資產撥回設計不當。
儲蓄型保單	需持有一段時間才可獲得正報酬率，存在流動性風險。
特別股	傳統產業特別股具備普通股特質，投資時需考量公司營運情況；金融業特別股性質接近債券，其投資者無一般普通股股東可享的權利。
主動基金	各項費用加總每年約占3%，且挑選基金需花時間研究，並非懶人投資。
普通股	比較股價指數、政府公債、國庫券等美國資產，股票風險最高，但若拉長投資期間至20年以上，股價波動最低；臺灣股價指數方面，若投資期限拉長至30年，則穩賺不賠。

 

二、投資時不可忽視的整體環境研究

整體環境受經濟因素及非經濟因素的影響。經濟因素為總體經濟環境，反映在經濟成長率、利率、物價、匯率、貨幣供給等指標；非經濟因素含政治環境、天災、戰爭、法規政策、交易制度等。經濟及非經濟因素可能相互影響，如川普發動美中關稅戰後，使在中國的廠商外移，並造成相關國家獲得轉單效益；經濟不振則使政府推動振興政策等。

整體環境分析架構

三、投資達人的產業分析技巧

(一)產業競爭能力

投資者可採用「五力分析」，衡量產業的獲利能力。當產業內現有廠商間競爭愈強、產業外公司愈易進入、替代品威脅愈顯著、上游供應商議價能力愈強、下游客戶議價能力愈強，則該產業內企業面臨的競爭愈劇烈，且獲利空間愈低，愈不值得投資。實務上，應思考所有可能影響前述五種力量的因素，以利於進行綜合考量。

五力分析的考量因素

	可能影響因素
現有廠商競爭度	現有競爭者數量、競爭者差異化程度、產業發展程度及成長力、客戶忠誠度、客戶轉移成本、企業品牌識別度。
潛在進入者威脅	產品差異化、銷售管道掌握度、技術障礙、政策及法規的限制、生產成本、行銷資源、規模經濟程度、客戶轉移成本。
替代品威脅	替代品質量及價格、替代品企圖心、消費者偏好、消費者轉移成本、替代品與既有產品差異、科技進步。
賣方議價能力	供應商數量、供應商規模、供應商產品差異度、供應商產品的替代威脅、供應商面臨的客戶轉移成本。
買方議價能力	消費者數量、消費者訂單規模、消費者轉移成本、消費者偏好。

 

(二)產業生命週期

本方法可應用於產品、企業或產業，共分成4期，分別為草創期、成長期、成熟期及衰退期，可藉由觀測總營收及利潤進行評估；營收在成熟期達頂峰，但利潤在成長及成熟的過渡時期即達最高。對一般投資者而言，可投資於股價尚屬合理的成長期產業，或投資於成熟期產業，賺取穩定現金股利。

不同生命週期的投資風險比較

	草創期	成長期	成熟期	衰退期
經營績效	虧損	獲利	獲利	虧損或損益兩平
預期成長率	大幅成長	成長	持平	衰退
本益比	---	高	適中	低
現金殖利率	無現金股利	低	高	低或無現金股利
投資風險	極高	高	低	易虧錢

 

(三)產業景氣循環

產業景氣循環可分為谷底期、復甦期、成長期、繁榮期、衰退期及蕭條期。對於與民生相關的必需品而言，如公用事業、食品業等，因其較不易受到景氣循環影響，獲利及股價波動較小，屬於防禦型產業，因此適合成為存股標的；相對地，某些部門獲利易於隨著景氣循環而大幅波動，如營建類股、原物料類股等，其應藉由股價淨值比評價方式，於谷底期買進、繁榮期賣出，進行波段操作。

防禦型及景氣循環型類股操作策略比較

	防禦型產業	景氣循環股
股票特質	獲利及股價波動較小	獲利及股價波動較小
股票類型	公用事業、食品業	營建類股、原物料類股
投資策略	存股標的	波段操作
操作方式	股價偏低時買入	因谷底期時本益比較高，繁榮期時本益比較低，爰應改採股價淨值比評價。

 

 

四、「會計師低價存股術」的選股法則

(一)股票篩選模型評分表

本書參考美國芝加哥大學會計教授皮爾托斯基(Joseph Piotroski)的「皮氏分數(F Score)」價值股評分標準，建立新股票篩選模型，以評估股價合理性。模型以營收成長性、獲利成長性、穩定性、安全性、價值性等5面向，對股票進行評估，以作為投資依據。

股票篩選模型評分表

面向	財務指標	得分標準	權重
營收成長性 (共20分)	營收月增率>0	>0，得5分	5
	營收年增率>0	>0，得5分	5
	累計營收較去年同期年增率>0	>0，得10分	10
獲利成長性 (共20分)	毛利率季增率>0	>0，得5分	5
	毛利率年增率>0	>0，得5分	5
	營業利益季增率>0	>0，得5分	5
	營業利益年增率>0	>0，得5分	5
穩定性 (共20分)	過去5年營業活動現金流量為正	符合1項得1分	5
	過去5年營業利益為正	符合1項得1分	5
	過去5年本期淨利為正	符合1項得1分	5
	過去5年發放現金股利	符合1項得1分	5
安全性 (共10分)	流動比率>100%	符合條件得5分	5
	負債比<50%	符合條件得5分	5
價值性 (共30分)	本益比	愈低愈高分	15
	股價淨值比	愈低愈高分	5
	現金股利殖利率	愈高愈高分	10
總分			100

 

整體而言，模型分數40%為衡量營收、毛利率、營業利益率等指標是否成長，30%為以本益比、股價淨值比、現金股利殖利率等方式評估股價合理程度，20%為檢視過去5年營業活動現金流量、營業利益、淨利、現金股利等是否穩定呈現正向，10%為以流動比率及負債比指標觀測公司是否存在倒閉風險。

(二)評分時應注意事項

書中指出，藉由前述方式評估，任何股票只要分數在80分以上，就值得投資人進一步的研究，以決定是否進行投資。惟書中特別提醒，該模型最適合用在傳統產業股，但卻不適合用於金融股及營建股；當要評估這兩類股票時，應參考作者的其他著作，並採用調整後評估表進行衡量。

五、讓小資族輕鬆布局的進場策略

(一)指數型投資策略：定期(不)定額法

定期定額法指在固定的時間，用固定的金額，購買金融商品，此方法特別適用於長期趨勢向上、價格波動劇烈、低下市風險(如股價指數)之投資標的。本方法亦可視報酬率或市場行情，低檔時增加投資額度，進而擴大未來潛在獲利幅度。

(二)價值型投資策略：分批低價承接

若經過嚴謹研究後，認定某檔股票價格已跌至其便宜價格以下，在事前計劃好資金配置方式及進場價位後，可採取分批買進方式，股價愈跌愈買。如某檔優質股票因大盤大跌，或好公司遇見倒楣事，致股價跌至預定進場價格100元，而本身擬分三批進場，且預定投資該檔股票金額共60萬元，此時可在100元時投入10萬元，跌至95元時投入20萬元，跌至90元時投入30萬元。

(三)成長型投資策略：金字塔買進法

若經過嚴謹研究後，認定某檔股票擁有成長題材，且技術圖型呈現上漲態勢，在事前計劃好資金配置方式及進場價位後，可採取金字塔買進法。如擬分三批進場，預定投資金額共60萬元，則可於100元時投入30萬元，漲至105元時投入20萬元，漲至110元時投入10萬元。

六、用對出場策略鎖定獲利並降低虧損

(一)指數型投資策略：帳面報酬率達到預設目標值

當採用定期(不)定額投資策略時，若帳面報酬率達原先目標值(如15%)，則可先部分獲利了結，其餘仍持續扣款投資。如某檔投資標的投入100萬元，帳面報酬率已達15%，則可考慮先賣出50萬元，獲利7.5萬元，僅留50萬元於帳上，並持續定期(不)定額投資。

(二)價值型投資策略：買進理由消失、不明原因的下跌、股息殖利率過低

當採用價值型投資策略時，若股價存在下列狀況，可考慮出場：1.若買進理由消失、企業獲利不如預期、前景轉差，則應立即賣出；2.若大盤或同產業類股皆未下跌，但投資標的不明原因地持續下跌，且虧損達特定比率(如20%)，考量散戶投資者未必能充分掌握所有資訊或原因，為安全起見應予以停損；3.若短線過熱，致股息殖利率低於特定比率(如3%)，可考慮先出場，其後再另尋合適時機投資。

(三)成長型投資策略：技術線圖轉弱、帳面虧損達10%、股價漲至預設目標值

當採用成長型投資策略時，若股價存在下列狀況，可考慮出場：1.若技術線圖轉弱、成長理由消失、公司獲利不如預期，應立即賣出；2.若買進後股價不如預期而下跌，導致帳面虧損達到特定比率(如10%)，應停損賣出；3.若股價漲至預設目標值，應分批賣出獲利。

(四)資金配置的需要

由於一般人的資金有限，當投資者臨時需要需金，或發現預期報酬率更高、風險更低之投資標的時，則可賣出目前手中預期報酬率相對較低、風險相對較高之投資標的。

七、由上而下投資的優勢：從全局出發累積長期財富

總結而言，個人可先依據本身需求及風險偏好，決定現金及股票等各類資產的配置金額，並採用兩類方式投資股市。其一為分析整體環境及產業，以定期(不)定額方式，投資中長期趨勢向上的特定市場或產業ETF；其二為透過研析整體環境及個別產業、對股票進行評分、設定進出場策略等方式，賺取投資個股的報酬，並控制可能虧損幅度。參考前式方式，有助釐清分析架構，並制定進出場策略。

由上而下投資股票的架構